路透上海3月15日 – 面对2月金融数据全面疲弱，国内疫情形势亦出现两年来的最严峻局面，但中国央行依旧保持定力，3月MLF（中期借贷便利）超量平价续做，此前高涨的降息预期落空。刚刚公布的前两月经济数据意外强劲，为政策提供了缓冲垫，央行继续镇定观察形势变化。

分析人士并指出，当前基本面形势错综复杂，不是仅靠持续放松货币政策就能解决的，需要从包括财政、疫情管控等各方面综合施策。而央行虽然保持定力，但在今年更加突出稳增长的背景下，货币政策武器库仍随时待命，后续降准降息依旧可期。

“突然来了个反转，前两个月的经济数据挺好的；不过央妈这个定力也是没谁了。”一银行理财子公司研究人士称。

中国央行周二公告，为维护银行体系流动性合理充裕，今日开展2,000亿元人民币一年期中期借贷便利（MLF）操作和100亿元七天期逆回购操作；MLF和逆回购中标利率仍分别持平于2.85%和2.10%。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华称，1-2月数据强劲表现为一季度经济平稳开局或开门红奠定较好基础，预计短期政策调整需要等待进一步数据指引。

路透此前调查显示，2月金融数据全面低迷，显示需求弱局面仍无有效改观，而近期国内新冠疫情迅猛发展，周末病例数出现爆发式增长，经济稳增长再次蒙上阴影，政策或靠前发力，近六成受访者认为3月MLF利率有望调降。

中国1-2月工业、投资和消费同比增速远超预期，基本相当于路透调查预估中值的翻倍。其中工业和投资增速均创2021年6月以来最高，社零增速为去年7月以来最高。国家统计局指出，1-2月经济恢复势头较好，但外部环境依然严峻复杂，经济发展面临的风险挑战较多。

周茂华认为，近两个月金融数据显示，实体经济融资需求偏弱，需要对信贷需求走势进行监测，防范信贷收缩影响。因此降准、降息等仍在工具箱，下一步仍有可能动用降准、结构性工具等，总量与结构性工具协同配合。

凯投宏观中国经济学家 Julian Evans-Pritchard预期，“由于多个领域的短期前景都在恶化，我们认为央行恢复降息只是时间问题。”

继1月开门红创下天量之后，中国2月金融数据全线走低，其中社融增量弱势尤甚。分析人士认为，俄乌局势仍添忧不断，国内疫情形势此起彼伏扩散势头明显，而今年两会和总理记者会亦提升了稳增长诉求，经济下行压力不减形势下，料宽松政策加码发力护航仍难缺席。

**多重考验下央行保持定力**

东方金诚首席宏观分析师王青、高级分析师冯琳认为，当前经济存在下行压力，但其紧迫程度尚不足以促使监管层在三个月内两次动用政策利率降息“大招”。这也意味着3月一年和五年期LPR（贷款市场报价利率）报价也将大概率保持不变。

兴业证券固收分析师罗雨浓指出，2月社融这么差，再加上国内疫情防控形势这么严峻，站在央行角度思考，不降息的原因可能有两点：中央对经济有信心，实现5.5%的目标不再需要降息；就算降息也没用，很多问题不是货币政策可以解决的，因为货币不是宽信用的掣肘，更多需要从财政、基建、地产以及其他需求侧找到抓手。

德国商业银行亚洲高级经济学家周浩亦谈到，现在的问题不是货币政策一家的事情，尤其是要重新考虑这个疫情的控制问题，“这个才是根本，当然开放也不会一蹴而就，还是需要一些时间去慢慢调整，至少要先改变这个思路。”

国家卫健委周二通报，3月14日中国大陆新增新冠肺炎确诊病例3,602例，创下2020年2月13日以来新高；其中本土病例3,507例，分布在21个省份，吉林、山东和陕西病例数居前。此外当日新增本土无症状感染者1,647例，创有数据以来新高，集中在吉林、河北和上海等地。

光大银行周茂华认为，MLF增量则反映央行适度增加长期限流动性供给。同时，近期全球金融环境略有紧缩，央行适度增加长期限流动性，有助于稳定市场预期。

今日MLF操作规模较本月到期量1,000亿元高出千亿元，据此计算，公开市场单日全口径净投放亦为1,000亿元。

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3月仅有1笔MLF到期在15日，规模1,000亿元。本周公开市场共有500亿元逆回购到期，平均分布在周一至周五。此外周三（16日）财政部和央行将进行今年首期中央国库现金定存招标，操作量700亿元，期限一个月（28天）。

中国央行1月17日时隔21个月调降MLF和逆回购利率，且幅度均达此前预期的上限10个bp；随后1月一年期LPR连续第二个月调降，且幅度扩大至10个bp，五年期亦录得21个月来首次下调但幅度仅5bp。不过2月政策进入观察期，MLF和逆回购利率以及LPR均走稳。

央行上周净回笼3,300亿元，为连续第二周净回笼。央行宣布上缴万亿结存利润，协同财政共助力经济稳增长；分析人士认为，俄乌局势下全球市场动荡不安，国内新冠疫情反复，央行宽信用另辟蹊径，按月上缴利润再投放可直达实体，效果优于降准又避免了流动性冲击，可谓“一石二鸟”。

**政策武器库仍保持“战备”**

尽管经济数据的回暖为政策提供了部分缓冲，但面对疫情、俄乌战事等重重压力，预期弱可能导致需求更为疲软，为稳增长政策武器库仍保持“战备”。

东方金诚首席宏观分析师王青、高级分析师冯琳指出，2月贷款增速续创近20年以来新低，表明前期“加大货币实施力度，引导金融机构有力扩大贷款投放”尚未充分传导到贷款端。当前通过政策性降息，适度提升信贷、社融及M2等金融总量增速的迫切性增大。

“总的来说，降息仍在央行的政策工具箱内，我们预计二季度MLF利率再度下调10个基点的可能性正在增加。”他们称。

周茂华谈到，国内需求恢复进度仍不够理想，结构性与不平衡问题犹存，加之近期散发病例干扰，能源与原材料价格进一步走高，房地产处于企稳恢复阶段，以及地缘冲突升级等影响，国内货币政策有必要进行灵活对冲。

凯投宏观中国经济学家Julian Evans-Pritchard认为，中国央行很可能在不久之后再次开始降息。刚刚结束的全国人大会议表明，中国即将出台进一步的宽松政策。“我们预计，到今年年中，政策利率将再下调20个基点，信贷增长将进一步加速。”（完）