目前系统性风险释放很难说接近尾声，但在每一次系统性下跌后，权益市场将迎来较好配置时机，投资者不要浪费一次危机给予的长期投资机会。
2021年12月底与几位明星基金经理的小范围交流之中，有人预测2022年可能会出现金融危机，但是对风暴中心在哪里不置可否。在美国，还是新兴市场，或者是离我们很近？仅仅3个多月后，没想到一语成谶，进入2022年之后，主要国家的金融市场普遍进入系统性风险释放进程之中。
系统的脆弱性大幅上升
经济系统的稳定和平衡通常依赖于扩张，如果系统停止增长，熵增过程将极容易造成系统的崩溃。经济系统扩张的内生动力来自于劳动力、资本投入和技术进步，良好的制度供给和全球化为增长提供良好的润滑，形成了激励兼容的经济生态。各种要素和经济生态有机耦合，成为每个人都参与其中，又深度依赖彼此的复杂经济系统。
在经过40年的高速增长之后，中国经济的内生动力本身已经出现下降。2021年中国人口仅仅增长了48万，预计2023年中国人口将提前进入负增长时代。在人口增长的同时，人口结构快速出现恶化。2021年中国60岁以上人口2.67亿元，占比18.9%，到2030年中国60岁以上人口占比将超过25%，中国提前进入到深度老年化社会。中国的人口红利期早已经结束，更令人担忧的是，随着老龄化率的提高，人口负担将明显上升，储蓄率下降，资本增长的动力衰减加快。
资本投资动能下降的一个典型行业就是房地产。至少目前看，房地产及其产业链的生产总值在中国经济中的占比依然超过20%，房地产投资拉动了上下游原材料、家具、家电方方面面中国经济最具活力的产业领域。经过波澜壮阔的三十年增长后，随着中国人口达峰，房地产上行周期已经不可避免的结束了。
本来房地产市场周期的繁荣到软着陆会是一个漫长而缓和的过程，但三条红线的出台改变了市场的预期。作为金融体系中重要环节的房地产金融成为经济系统中的一个脆弱点。2021年下半年至今，中国国内排名靠前的民营房地产商普遍出现了债务偿还方面的困难，公开市场中的债券出现违约，价格大幅下跌。万幸的是，金融决策及时调整了政策，将地产金融的风险控制在有限的范围之内。
经济效率也大幅下降了，一个显著的标志和信号就是通胀。2022年4月份美国CPI高达8.5%，核心CPI超过6%，均创出40年以来的历史新高。通胀的数值短期决定于供需结构，供给面的变化更重要和直接一些；长期决定于劳动生产率，也就是技术进步。疫情、战争导致了全局性的供应链困难，大幅降低了全球经济体系的效率，再加上美国的天量放水，通胀不可避免。而一旦美联储开始收缩其资产负债表，美国的银行必将大幅调整其资产负债表结构，这几乎可以确定性地让不少边缘国家出现崩溃。最近的斯里兰卡就是一个最鲜活的例子。
不管是内生的动能下降，还是外部的冲击，经济系统面临的压力越来越大，而进入2022年之后，全球金融市场普遍进入到一种系统性风险释放的过程之中。高估值的科技类股票大幅下跌，幅度普遍在30-50%，房地产债务市场冻结，民营房地产商被迫躺平，一些国家的汇率恶性通胀式贬值，居民的购买力大幅下降。作为一位正常的有同理心的人，一定能够感受到投资者的煎熬，也会面临持续的焦虑感，正是因为风险已经来了，就发生在我们身边，而多数的人是极度风险厌恶型。
当风险发生的时候，如果有一个健康的体系，可以灵活应对，积极调整，那么风险在金融市场的体现就是一种情绪的周期摆动。但是如果系统是僵化的，当风险发生时，会造成风险漫延，以至于经济最有活力的细胞和机理永久地退出市场，这意味着系统的脆弱性将导致系统的崩溃，金融市场的波动就不会简单地成为一种情绪的摆动，而是会从一个高层次的均衡下滑到低层次的均衡，这种降级会导致高杠杆的投资人头破血流，也会造成选错投资标的的人出现资本毁灭。
价值投资理念听到质疑的声音
投资有时候会陷入一个悖论之中。到底是波动性大，还是波动性小更有利于投资取得收益。当然，这也可能不是一个悖论，不同的投资方法和模型可能适合不同的波动率。收益来自于哪里决定了偏好，盈利来自于交易博弈的投资者更倾向于波动性更大的市场，比如说做市商；来自于企业长期增长的价值投资者可能更偏向于较低波动的市场环境。
2019年以来，不管是有意识的市场教育也好，还是实际业绩的佐证，让价值投资理念在中国权益投资市场深入人心。价值投资是一种有效的投资方法论和投资理念，它强调的是发掘企业价值，陪伴公司成长，实现资本复利增长。
然而，价值投资很简单，但并不容易。不管是时间的玫瑰，还是时间的朋友，在2021年下半年以来的中国股市中被现实的残酷撕碎，宝典已经被扔进了故纸堆，偶像走下了神坛。在狂热的崇拜后，投资人面临的是冰冷的现实。如梦初醒般的懊悔、失望，绝望，之后就是反思。
价值投资失去价值了么？显然不是。从某种程度上来讲，对于有志于长期从事投资事业的朋友来说，价值投资可能是唯一有效的方法。交易博弈都是短期的、非标的、不可持续的、长期胜率50/50的投资方法，而挖掘企业，陪伴企业成长，是一个长期扩张的过程，寻找好的企业持续性更强，更有价值。
2021年下半年以来，长期价值投资组合普遍出现了大幅度的回撤，这些回撤恰恰说明了价值投资的有效性。价值投资方法的一个基石是企业的护城河理论，护城河越强大，增长越具备可持续性。但围起来的城墙随时可能被大炮轰倒，一旦企业的经营逻辑发生了根本变化，企业的价值将进入毁灭阶段，这一过程在全球都很普遍，只不过企业衰亡的过程往往会比较漫长，往往是3-5年，甚至5-10年。
但是，不管是海外的中概股，还是国内的医药、互联网等行业中的企业，我们看到在国际国内各种不可抗力的冲击之下，企业运营的基础短期内发生了急剧变化，企业价值出现快速崩塌。投资人根本来不及反应，净值已经接近清零，市场是多么有效呀！
雷霆雨露都是君恩，价值投资离不开它所处的时代背景，当有形之手变得活跃的时候，往往会加大市场的波动性，这无疑会加大价值投资的难度。而有智慧的投资人，需要对环境的变化保持敏感，并采取策略积极应对组合波动性的上升。
长期投资是一套机制
穿越周期，长期持有是很多投资人的理想。由于经济、金融和资本市场的复杂性，频繁择时和交易过多会造成资本耗损，同时也不利于企业的长期资本稳定性，坚持长期主义要求降低择时频率，做好优质股票筛选，长期支持企业发展。但是，价值投资不等于长期持有。
从根本上讲，长期投资是一整套市场机制，并不是机械投资方法。价值投资的精髓是长期投资和逆向投资。其中长期投资是一种机制设计，能够坚持长期投资的机构，要么是拥有长期的负债，要么是形成投资业绩长期考核的文化。建立合适的考核机制是能否坚持长期投资的关键。至少从目前看，国内多数机构投资者并未建立有效的长期投资机制。有些投资者甚至通过杠杆去做股票的投资，在这样的情况下，坚持长期投资是很难实现的。作为最大新兴金融市场，中国市场波动性太大，股票价格往往牛短熊长，长期持有会变得非常困难。
企业基本面投资是长期价值投资者的基石，长期投资并不是以时间来确定，而是以企业内在价值来确定，也就是能够把握住股票的安全边际。2021年2月份的茅台股价、周期繁荣顶部的周期股，如果不跟踪股票价格估值的安全边际，在长期投资商刻舟求剑，就会遭受损失；长期投资和逆向思维是一致的。如果一家公司的商业逻辑被打破，在投资上不能及时根据最新变化，调整持仓，坚决止损，那就可能持续陷入估值陷阱。
尽管不鼓励追涨杀跌，不股票频繁交易。然而，从投资的周期历史来看，当市场出现系统性风险的时期，即使是非常优秀的公司也会出现明显下跌。最近的A股市场就是一个很好的例子，景气度较高的公司，普遍呈现较高的估值，但当系统性风险爆发时，估值收缩将明显快于业绩的扩张速度，A股市场的微观结构转向存量博弈，极端风险规避将造成优秀公司的极端定价。这隐含着两点投资建议。其一，投资需要规避系统性风险。需要构建技术系统，去建立预测或跟踪系统性风险的规则，在风险出现时，一定要及时采取措施，避免陷入止损的困境。其二，危往往和机同时出现，在系统性风险释放的过程中，往往也是买入长期优秀资产的绝好机会。
做好资产配置可以有效提高长期收益
投资的本质把资金和积累的财富变成资本，投入到经济活动之中，随着时间的增长实现资本增值。无论实现路径如何，当前做出的投资决策面临的投资回报无非四种收益曲线，如下图。从图形中来看，投资的风险有三种风险，第一种是波动性风险，如收益率曲线1；第二种风险是真实亏损风险，如收益率曲线3和4；第三种是杠杠风险，如收益率曲线4。资产配置的功能：以高概率获得收益率曲线2的长期预期回报，降低收益曲线1的波动性风险，规避收益曲线3-4的真实损失风险。
收益率
从实践效果来看，资产配置可以实现出类似于收益率曲线2的增长曲线。资产保值增值是居民财富管理的主要目的，长期持有、让复利增长是实现资产保值增值的主要途径，而良好的持有体验则是长期持有的前提条件。众所周知，股票因其反映经济增长而具有长期的风险溢价，但是股票的持有体验并不好，导致股票投资者往往不能够长期持有，很难通过股票获得稳定的复利增长。
比如以沪深300为例，假设任意一天入市持有一定期限。持有一年的话，获得收益的概率只有54.5%，平均最大回撤为21.5%，随着持有期限的增加，最终获得收益的概率随之提高，当持有期限提高至6年左右时，获得收益的概率将提高至90%左右，但随之的平均持有期内最大回撤提高至44.25%，持有期限内浮亏的时间占比为40%。可见虽然长期持有能获得收益，但持有期内的最大回撤、浮亏时间等因素都严重影响A股的持有体验，导致很难长期持有。
而在大类资产层面进行分散化资产配置投资是可以实现长期稳定复利增长的。比如某公司在2019年推出并实盘运营的全天候指数，历史任意时点买入持有一年获得收益的比例大于99%，持有期内平均浮亏时间占比不到10%，相比单资产，多资产组合配置通过分散投资，平抑波动的同时享受了长期的风险溢价。从长期回报来看，2011年以来，这一资产配置策略的年化回报为9%，年化波动率在5%左右。
权益市场可能很快迎来历史性机会
系统性风险的释放已经持续了几个月，目前看很难说下跌过程就结束了。毕竟，经济前景、疫情和海外政治波动剧烈，短期资金流出和企业经营业绩的压力都很大。但是，可以确定的是，在每一次系统性下跌之后，权益市场将迎来比较好的配置时机，因为很多优秀公司的股价已经很便宜。
不要浪费一次危机给予的长期投资的机会，但这并不代表选好了时间，就一定会出现躺赢。大多数投资人并不具备基本面选股的能力和资源，在几千只股票中选出好公司并不是那么容易，更何况在巨变的时代，好公司随时可能出现护城河坍塌的状况。变化和不确定性是投资永恒不变的真理。
因此投公司不如投人，寻找到好的公募基金经理并在大幅回撤时买入，是最经济最有效的方法。好的私募基金经理是非常稀缺的，费率也较公募昂贵许多，只能作为次优的选择。
对于有闲有钱、有智慧和兴趣对公司基本面研究的投资人，在当下可能也面临未来3-5年内一个较好的配置优质公司的机遇期。此时，利用好价值投资的方法，一方面对企业的商业模式护城河保持敏感和警惕，一方面坚持安全边际的原则。用一句话来讲，就是系统性风险释放过程中，以较低的价格买入长期商业逻辑或运营模式的公司，长期持有，并等待下一个周期的钟摆。